两个月前，智谱刚完成每股1588港元的新股配售，净额融资约313.75亿港元，如今其又开启了新一轮融资。
9月13日晚，智谱发布公告称，拟通过配售新股和发行美元可转债的方式进行融资。
公告显示，智谱一边按每股714港元配售最多2196.5万股新H股，净额约156.64亿港元；一边发行本金201.4亿元人民币、2027年到期的美元结算零息可换股债券，净额约30.11亿美元（约236.1亿港元）。
两笔合计净额约392.7亿港元（约50亿美元），且各自独立、不互为条件。
从IPO募资48.96亿港元，到首次配售新股募资313.75亿港元，再到此次募资约392.7亿港元，不到一年的时间，智谱三次募资合计净额约755亿港元（若9月两笔全额落地）。
问题来了，智谱7月募资的钱已经用完了吗？仅两个月的时间，为何智谱又开启了新一轮的募资？
首次配售募资款已用34.92%，智谱再融50亿美元
对于IPO募资以及首次配售新股募资的流向，智谱在公告中解释称，截至2026 年8 月31 日，首次公开发售所得款项已悉数动用，而首次配售所得款项已动用约34.92%，并已分别根据招股章程及首次配售相关公告所载的拟定用途，主要用于支持本公司既定发展战略及业务扩张。
换句话说，智谱于7月配售的313.75亿港元中，已动用约109.55亿港元，未动用约204.20亿港元。
智谱在7月13日的配售公告中的一个细节值得玩味，对于那次配售的313.75亿港元，智谱预计在2027年底前全部用完。
但若按智谱当前花钱节奏线性外推，首次配售募资款或许撑不到2027年年底。
对此，智谱的判断是，“随着业务进展及发展加快，原有募资计划下的资金使用节奏相应提速”，所以才有了这次约392.7亿港元的融资。
根据公告，智谱拟将此次所得款项净额按以下比例分配：
约60% 用于下一代GLM基础模型及"完全自训练（Fully Self Training）"体系的研发，以及大规模训练、生产推理、算力资源及相关技术基础设施的部署与升级；
约15% 用于业务拓展、战略投资及潜在并购，包括对与AI技术具有互补性的公司或资产进行少数股权投资或控股收购；
约25% 用于优化资本结构、补充日常营运资金及其他一般企业用途。
智谱在公告中称，预期配售事项及发行债券所得款项净额将于2028 年6 月30 日前悉数动用。
找到赚钱更快的生意，但代价也很明显
从当前智谱的收入和盈利看，其API经常性收入正在起量，但由于研发、算力及亏损缺口较大，整体营运与资本投入仍主要依赖外部融资。
智谱财报显示，2026 年上半年营收 9.54 亿元，同比大增 399.7%；毛利 2.52 亿元，同比增长 163.7%；研发投入 21.31 亿元，同比增长 33.6%；期内亏损20.72 亿，同比收窄 12.1%；经调整期内净亏损19.64 亿，同比扩大 12.1%。
从收入结构看，智谱的收入于今年上半年完成了一次"大换血"。
一年前，智谱收入还主要依赖本地化部署、一次性授权、项目制交付（卖模型）；到今年上半年，其开放平台及 API 占比从去年全年的 26.3% 一路冲到 86.5%，本地化部署类收入则从 73.7% 压缩到 13.5%。
“2026年上半年内主营收入结构完成置换，其实本质是模型能力跃迁之后必然发生的事。”智谱在财报中解释。
换句话说，早期当模型不足以独立完成一件完整工作，客户买的是"工具"，需要集成、定制、部署到自有环境里，于是交易多是一次性授权。
当 GLM 的编程能力跨过"能独立跑通一整个工程项目"的门槛，调用量爆发，按量计费、可持续订阅的 API 与 Coding Plan就成了更自然、也更值钱的形态，收入从一次性确认转为持续发生，公司便拥有了可预测的经常性收入。
智谱在业绩会中表示，其年化经常性收入（ARR）于8月突破16亿美元。
不过智谱这种收入结构翻转也是有代价的。
智谱财报显示，公司整体毛利率从2025 年6 月30 日止六个月的50.0% 减少至截至2026 年6 月30 日止六个月的26.4%。
其中，云端部署毛利率从去年同期的-0.4%转正至24.6%；而本地化部署这条高毛利的业务也被压缩，毛利率从去年同期的59.1%下降至截至2026年6月30日止六個月的37.9%。
对此，智谱解释称，由于云端部署等业务尚在爆发初期，毛利率尚在爬坡，结构性摊薄了整体毛利率。
换句话说，智谱正用当下的利润，换未来的经常性收入增长。
智谱在财报中明确提出了通向AGI的商业公式：AGI商业价值 = 智能上界 × Token消耗规模。
智能上界决定模型能处理什么任务、单位Token创造多少价值；Token消耗规模反映智能被使用的广度与深度。两者相乘，才是商业空间。
要保持模型的代际领先，智谱需要用算力、高质量数据、顶尖人才密度，持续把"智能上界"往上顶，这也是为"高阶智能"与"智能定价权"支付的必要成本。
回头再看这笔约50亿美元融资，智谱急于开启新一轮融资，或许并非因为账面没钱，而是因为商业化拐点出现后，投入曲线被强行前置。
