近期，摩根士丹利（大摩）发布了一份深度研究报告，揭示了投资者在关税问题上的盲点，并对美国经济和金融市场的前景提出了新的见解。
报告指出，当前投资者主要争论的焦点在于关税的最终承担者——是消费者还是生产者，以及这些关税何时会在盈利或消费者价格通胀中体现出来。然而，大摩强调，一个更为关键且常被忽视的事实是，美国进口商已经在以显著且被低估的程度支付关税。如果将关税视为一种税收，那么按年化计算，美国进口商所支付的关税相当于2024年企业所得税的65%。这一数字揭示了关税对美国企业财务状况的潜在重大影响。
从关税与企业利润的关系来看，2025年6月的美国进口关税按年化计算占非金融企业税后利润的15%。如果企业完全承担所有关税支出，那么2025年第一季度的利润率将从13.8%降至11.7%，这一水平远低于15年移动平均值12.2%。这一分析表明，关税的增加可能会对企业的盈利能力造成显著压力。
在经济前景方面，大摩认为，尽管美股股市创历史新高，但这并不意味着美国经济没有下行风险。未来一周即将公布的美国劳动力市场数据，包括5月职位空缺和劳动力流动调查（JOLTS）以及6月非农就业数据，可能会对收益率曲线产生重要影响，甚至可能导致其以抛物线方式陡峭化（牛市陡峭化）。
报告还指出，美国财政部的净关税收入在近期呈现显著增长。例如，4月达到156亿美元，5月增至220亿美元，而截至6月26日的6月收入更是高达273亿美元。按年化计算，6月的关税收入相当于3270亿美元，占2025年名义GDP的1%。这一数据进一步证明了关税对美国财政的重要性。
在应对策略上，大摩建议投资者应密切关注关税对企业利润率和消费者价格的影响。报告指出，如果企业将关税成本完全转嫁给消费者，那么利润率可能会高于15年移动平均值；但如果企业选择自行消化这些成本，那么利润率将大幅下降。这一分析为投资者提供了评估企业盈利能力和市场走势的新视角。
大摩还强调了美国经济面临的其他挑战。例如，航空客运量的放缓可能预示着经济活动的减弱。截至5月，航空客运量较2024年5月放缓了1.7%，这一趋势可能进一步加剧市场对经济衰退的担忧。
在金融市场策略上，大摩建议投资者利用当前的市场环境进行布局。鉴于估值低廉，大摩建议买入1个月期10年期与6个月期10年期波动率，以捕捉市场可能的波动。同时，大摩维持对担保隔夜融资利率（SOFR）看涨期权的建议，认为市场低估了利率下行的风险。
在外汇市场方面，大摩基于贸易条件对G10货币的敏感性进行了排名。结果显示，欧元对贸易条件变化的敏感性最低，而挪威克朗最高。基于这一分析，大摩预计欧元兑美元将继续走强，而挪威克朗和加元在G10货币中的表现可能不佳。
最后，大摩还关注了外国投资者对美国资产的态度。尽管近期有关美国资产的资金流入和流出情况成为市场关注的焦点，但大摩认为，总体而言，外国投资者并未大规模撤离美国资产。相反，他们仍在寻找机会进行布局，尤其是在美国股票和债券市场上。
