近年来，折扣零食量贩店如雨后春笋般涌现，成为资本市场的新焦点。高盛近期首次覆盖国内两大零食量贩上市企业万辰集团和鸣鸣很忙，预期其股价上升空间分别达23%和33%。目前，万辰集团股价接近200元，市值约268亿元；鸣鸣很忙股价约400港元，市值约881亿港元。尽管同属折扣零售赛道，两家企业在商业模式和发展路径上存在显著差异。
万辰集团2025年财报显示，其全年营业收入达514.59亿元，同比增长近六成，其中量贩零食业务贡献508.57亿元；净利润25.33亿元，净利率4.98%，归属于上市公司股东的净利润同比增长超三倍。截至目前，万辰已在全国30个省份开设18,314家门店，构建起成熟的折扣零售网络。相比之下，鸣鸣很忙通过合并区域品牌，门店规模突破两万家，2025年前三季度GMV达661亿元，利润18.1亿元，利润增速超两倍。两家企业均以高周转、低毛利的折扣模式实现利润快速增长，印证了行业底层逻辑的共性。
万辰集团的业务转型尤为值得关注。其原食用菌业务虽仍贡献现金流，但量贩零食已成为核心增长极。公司通过整合旗下多个品牌为“好想来”，并吸纳“老婆大人”等区域品牌，实现供应链、渠道和运营的集中化管理。这种整合不仅统一了采购谈判和消费者认知，更重构了IT系统、库存管理和运营标准，将门店从独立经营单元转变为网络节点。万辰的转型表明，折扣零售的核心竞争力已从品牌溢价转向供应链效率，通过压缩成本、提升周转率实现盈利。
折扣零售的兴起与宏观环境密切相关。供给端，全行业产能过剩导致尾货和临期商品成为常态，折扣零售通过标准化回收机制和定价策略，为品牌和渠道提供了低成本货源解决方案。需求端，消费者理性消费趋势增强，年轻群体更注重“好吃、好玩、便宜、量足”的性价比体验，量贩零食店通过堆头陈列和醒目标价营造“捡便宜”的心理满足感。渠道端，线上流量成本攀升，而线下门店在坪效和周转率提升后，凭借“低毛利、低费用、高周转”模型重新具备竞争力。电商与折扣线下店形成分工：前者满足计划性消费，后者承接即时性需求，共同构建消费场景闭环。
在资本市场，鸣鸣很忙作为原生折扣玩家，估值显著高于转型玩家万辰。鸣鸣很忙从创立之初即围绕折扣模型搭建组织和系统，资源高度聚焦，商业模式纯度更高，更易获得资本青睐。其港股上市时机恰逢全球消费市场关注量贩零食赛道，叠加近2000倍超额认购的资金热情，进一步推高估值。行业龙头的定价权和产品定义权也为其带来溢价，类似茅台与五粮液的市值差距，规模差异无法完全解释资本市场的分化。
从更长周期看，零食量贩店可能只是折扣零售的第一阶段，终局或指向“社区折扣基础设施”。行业演化路径大致分为四步：初期通过规模扩张抢占市场；中期以价格战淘汰中小玩家；后期寡头凭借供应链深度、自有品牌能力和仓配网络密度形成壁垒；最终向日用、个护等品类延伸，成为“社区便宜货仓”。这一过程中，折扣零售将与电商、即时零售重新划分家庭消费流量入口，日常刚需可能被折扣店锁定，电商聚焦非即时需求，商场则承担体验和社交功能。
折扣零售的崛起，本质是对传统零售生产关系的重构。以德国Aldi为例，当渠道权力超越品牌，效率成为核心竞争力，零售逻辑从“品牌-渠道-消费者”转变为“渠道-消费者-品牌”。量贩零食通过压缩品牌广告费用、简化包装、缩短流通环节，将商品价格压至传统渠道的60%-70%，与名创优品“白牌+IP=品牌”的模式形成鲜明对比。这种“去溢价”逻辑一旦普及，或将不可逆地改变中国消费的底层结构。
