近期，人工智能领域融资热度持续攀升，资本对AI公司的追捧达到前所未有的程度。从国内到全球，AI初创企业的估值一路飙升，引发市场对AI泡沫的广泛讨论。
在国内市场，多家AI公司成为资本竞相追逐的对象。月之暗面在短短半年内完成三轮融资，累计金额超39亿美元，最新估值突破200亿美元。此前宣称不融资的DeepSeek也打破惯例，完成500亿元人民币融资，估值或超3500亿元。阶跃星辰紧随其后，完成近25亿美元融资，投后估值达100亿美元。面壁智能和生数科技也连续完成两轮融资，生数科技估值超20亿美元，面壁智能跻身独角兽行列。
全球范围内，AI融资热潮同样汹涌。2026年第一季度，全球人工智能初创企业筹集资金达2555亿美元，超过2025年全年总额。其中，三分之二的资金来自三笔超级交易，总额高达1720亿美元。3月，OpenAI宣布完成1220亿美元融资，由亚马逊、英伟达和软银领投。仅几周后，Anthropic完成300亿美元F轮融资，吸引新加坡主权基金GIC、阿联酋MGX等顶级机构参与。
AI公司估值飙升的背后，是其盈利能力的逐步显现。以Anthropic为例，今年第一季度收入同比增长80倍，预计第二季度将实现首次季度盈利，营收达109亿美元，运营利润5.59亿美元。国内AI企业也表现出强劲增长势头。OpenAI 2024年营收37亿美元，2025年预计达127亿美元；Anthropic年化收入从2024年的10亿美元增至2025年的90亿美元。MiniMax 2024年营收3050万美元，2025年前三季度增至5343.7万美元。
市场对AI公司的估值逻辑也在发生变化。以市销率（PS）衡量，智谱2025年5月投前估值200亿元人民币，对应2024年收入3.12亿元人民币，PS约66倍；MiniMax 2025年2月投前估值19亿美元，对应2024年营收3052万美元，PS约63倍。月之暗面的估值模式则更为激进，2024年8月B轮投后估值33亿美元，按当时营收估算，PS接近400倍。阶跃星辰初期PS高达233倍，转向B端后回落至56倍左右。
推动AI公司估值飞跃的关键因素之一是Agent技术的兴起。以“龙虾”（Clawdbot）为代表的Agent产品，通过连续执行多轮任务，显著增加了Token消耗量。一个简单的“周报”任务，龙虾可能需要完成打开邮箱、阅读文档、撰写正文、发送预览等步骤，Token消耗是普通对话的几十倍甚至上百倍。中金公司研报指出，当Agent渗透率达到8%时，其总Token消耗量已与Chatbot相当；若渗透率提升至16%，Token消耗量将翻倍。
作为模型底座的公司因此受益。MiniMax的旗舰模型MiniMax 2.5成为龙虾底座后，市值从1月末开始加速增长。智谱也呈现类似趋势。摩根大通预测，中国AI推理Token消耗量将从2025年的约10千万亿增至2030年的约3900千万亿，五年间增长约370倍，复合增长率达227%。
海外科技巨头也在为AI布局疯狂发债。2026年3月，亚马逊在美国和欧洲债券市场分别发行370亿美元和145亿欧元债券；4月，meta发行250亿美元债券，Alphabet发行90亿欧元和85亿加元债券。仅2026年至今，这些公司已发行约1100亿美元债券，占美国投资级债券总发行量的15%以上。资本正以前所未有的力度涌入AI赛道，争夺未来科技格局的主导权。
