6月1日，快手-W早盘开45.54港元，冲高47.80港元，截至发稿涨1.98%。消息面上，快手发布2026年第一季度财报，总收入同比增长3%至337亿元人民币，略超市场预期；Non-GAAP净利润33.7亿元。市场关注的焦点可灵AI(Kling AI)交出了远超预期的答卷：单季收入突破6.5亿元，同比增长超过300%，3月年化收入(ARR)已接近5亿美元。多家投行在财报发布后维持积极评级，目标价区间为47.7至82港元，显示出市场对快手AI的强烈信心。
可灵AI：从技术领先到商业爆发的关键跨越
财报显示，可灵AI在本季度的表现堪称惊艳。摩根士丹利在财报后指出，可灵AI的ARR在3月已达到5亿美元，远超该行此前预期的3.8亿美元，因此将2026年底的ARR预测从8.6亿美元直接上调至10亿美元。
高盛也做出了类似的调整，认为可灵AI的ARR有望在年底达到10亿美元，并强调"可灵的增长势头远超预期，尽管来自竞品的竞争在年初有所加剧，但可灵依然保持了领先的模型能力"。
可灵AI的快速增长是建立在清晰的产品迭代和商业路径之上。2026年2月发布的可灵3.0模型，支持全多模态输入输出，将视频理解、生成和编辑整合为统一的工作流，最长支持15秒视频生成，并引入了"同步视听生成"能力。
这些技术突破直接转化为商业成果：约60%的收入来自企业API服务，大型广告代理商、短剧制作方和游戏开发商构成了B端客户的主力；剩余40%来自专业用户的订阅服务。一个值得注意的细节是，海外市场贡献了约75%的收入，且海外用户的留存率比国内高出约10个百分点。这意味着可灵AI不仅在中国市场站稳脚跟，更在全球视频生成赛道上建立了真正的竞争力。
价值重估进行时，市场共识正在形成
虽然业绩部分承压，但结构性的亮点依然存在：一季度，快手非电商广告保持了约10%的增长，短剧、生活服务和AI应用等垂直行业的需求旺盛。AI推荐模型和智能出价系统为国内广告收入贡献了约3至4个百分点的增量，这从侧面印证了快手在AI赋能核心业务方面的成效。
同时，快手电商GMV仍保持高个位数增长，佣金收入增长约5%。活跃营销商家数同比增长38%，品牌商户投入增加42%，显示出供给侧生态仍在良性扩张。尽管短期利润承压——多家机构预计2026年Non-GAAP净利润将同比下降15%至20%，但管理层强调全年仍将保持正向自由现金流，并计划将股东总回报率提升至约4%，通过回购和分红相结合的方式回报投资者。
财报发布后，花旗、摩根士丹利、美银、CLSA等十余家机构多数维持"买入/跑赢行业"评级，仅摩根大通和麦格理持中性或谨慎态度。目标价中位数约70港元，较当前股价45.28港元有约55%的上行空间。各家机构在估值方法上虽有差异，但核心逻辑已从单一的PE估值切换为SOTP分部加总法——可灵AI作为一个独立估值单元被正式纳入定价框架。
其中，对可灵AI的估值主要参照全球AI视频生成赛道的水平。美银证券给予35倍2026年市销率，估值约18亿美元；海通国际更激进，基于可灵AI可能分拆上市的假设，给予25倍市销率，对应1443亿港元估值；高盛则通过敏感性分析指出，若可灵AI年底ARR达10亿美元，按10至25倍P/ARR计算，其估值区间可达100至250亿美元。即使是最保守的假设，可灵AI也已从过去的"期权价值"转变为实质性的估值支撑。
与此同时，对核心业务的估值则普遍趋于谨慎，多数机构采用6至10倍的PE或EV/EBIT倍数，考虑到电商监管、竞争加剧和宏观逆风，这一保守定价反而为整体估值提供了安全边际。当前股价对应2026年核心业务仅约7至8倍PE，市场对短期压力的定价已相当充分。
