泡泡玛特近期在资本市场的表现犹如坐上了过山车，业绩与股价的背离现象引发广泛关注。一边是多家机构对其增长预期下调，股价多次出现大幅下跌；另一边则是知名投资人段永平从“不碰”到“做多”的态度转变，多次增持后成为第二大股东，并公开称赞创始人王宁对商业的理解，带动股价大幅反弹。
面对市场波动，泡泡玛特创始人王宁展现出冷静与克制。在经历2025年超高速增长后，他主动提出公司需要“降速”，将2026年增长目标从184.7%大幅下调至“不低于20%”，并比喻公司需要像F1赛车进入维修站一样进行休整、加油和换轮胎。这一决策背后，是泡泡玛特在流量回落和销售回撤压力下的必然选择。
从业绩数据来看，泡泡玛特2026年一季度整体收益同比增长75%至80%，其中中国市场表现强劲，线上渠道同比增长150%至155%。然而，海外市场增速明显放缓，美洲、欧洲及其他地区增长55%以上，亚太地区仅增长25%至30%。尽管业绩持续增长，但资本市场反应谨慎，一季报发布后股价下跌，2025年年报发布后股价更是一度跌超20%。
段永平的入场为泡泡玛特带来了转机。他逆势举牌泡泡玛特，与市场情绪形成鲜明反差，推动股价持续上涨。截至6月1日收盘，泡泡玛特股价报179.6港元/股，总市值2409亿港元，但仍较去年峰值下跌超过46%。王宁对此似乎早有预料，他在2025年度业绩发布会上明确将2026年定义为“休整年”，强调企业需要经历周期，在高速发展中发现问题并明确改进方向。
在具体策略上，泡泡玛特将聚焦IP运营和海外市场优化。王宁表示，公司将减少IP开发数量，从原来的20个缩减至10个，集中资源打造头部IP。同时，海外市场运营将向国内看齐，提升用户和员工对潮玩文化和IP的认知。首席运营官司德指出，过去两年海外业务快速扩张带来高增长，但随着流量回落，销售回撤成为核心挑战。
回顾2025年，泡泡玛特的高速增长部分归因于LABUBU IP的爆火，但也暴露出IP营收结构不平衡和产能短板等问题。LABUBU家族全年营收占比高达38.1%，形成“一超多强”局面，而第二梯队IP营收总和仍与其存在巨大差距。市场担忧头部IP热度下降后，公司业绩将受到严重影响。产能不足导致产品延期交付，质量问题频发，进一步加剧了运营压力。
在供应链方面，泡泡玛特面临产能扩张与品控的双重考验。2025年8月，公司毛绒玩具产能已达前年同期的10倍以上，但仍多次因产能不足被质疑“饥饿营销”。同时，产品质量问题频发，黑猫投诉平台上相关投诉近3万条。目前，泡泡玛特产品主要通过代工生产，广东东莞承担约70%的产能，全球六大生产基地已全面落地以应对市场需求。
面对挑战，王宁提出建设“软壁垒”的战略，强调艺术资源独占性和品牌情感不可替代性的重要性。2025年，泡泡玛特派息比例从35%降至25%，计划将资金投入IP延伸拓展，包括与索尼合作开发LABUBU电影、跨界家电业务和建设线下城市乐园。这些举措旨在延长IP生命力，但同时也面临投入资金重、周期长和回报率不稳定的风险。
与泡泡玛特选择重模式延长IP生命周期不同，其他IP巨头正通过AI技术扩大影响力。迪士尼与OpenAI合作将200多个角色引入Sora，三丽鸥与Genies合作开发可交互的AI数字头像，名创优品则成立AI创新部并提出“AI+IP”战略。相比之下，泡泡玛特对AI的布局较为谨慎，王宁表示当前更关注线下体验的极致化。
泡泡玛特城市乐园已成为其线下体验的重要载体。位于北京朝阳公园的乐园预计将于7月30日全面开放，2025年客流较2024年增长70%并实现盈利。王宁透露，下一个乐园选址首选上海，并表示未来可能将AI技术与乐园体验结合。在物质过剩时代，泡泡玛特正通过情绪价值和文化价值构建核心竞争力，但能否持续输出并守住竞争壁垒，仍需时间检验。
