阿里巴巴最新公布的财报显示，尽管云业务在AI驱动下表现强劲，但整体业绩未达市场预期，引发资本市场剧烈反应。财报发布后，阿里巴巴美股开盘即大幅下挫逾9%，凸显投资者对短期盈利能力的担忧。这份财报揭示了这家电商巨头在战略转型期面临的双重挑战：既要为未来AI布局投入巨资，又要应对核心电商业务增长放缓的现实。
在截至2025年12月31日的季度中，阿里巴巴实现营业收入2848.43亿元，同比增长2%。若剔除已处置的高鑫零售和银泰业务影响，同口径收入增长9%，但仍低于市场预期的2901.4亿元。更令市场意外的是，非公认会计准则净利润同比暴跌67%至167.1亿元，远低于分析师预测的310.4亿元。现金流状况进一步恶化，经营活动现金流量净额同比下降49%，自由现金流更是锐减71%至113.46亿元，创下近年来最大降幅。
与疲软的财务表现形成鲜明对比的是，阿里云业务展现出惊人增长势头。本季度云收入同比增长36%，其中AI相关产品收入连续第十个季度实现三位数增长。集团CEO吴泳铭在业绩会上宣布，阿里云在2026财年前两个月累计外部商业化收入已突破1000亿元人民币，并立下五年内云与AI商业化收入超千亿美元的宏伟目标。这一雄心勃勃的计划背后，是阿里在AI全栈能力上的深度布局。
作为AI战略的关键支撑，平头哥半导体公司首次披露详细运营数据。截至2026年2月，平头哥已累计交付47万片AI芯片，其中超60%服务于外部客户，覆盖互联网、金融、自动驾驶等400余家企业。吴泳铭透露，平头哥产品已深度应用于阿里云训练场景和百炼推理平台，其价值不仅体现在成本优化，更在于全球算力紧缺背景下为集团提供了战略性的供应保障。值得关注的是，他首次表示平头哥未来不排除IPO可能性，但暂无明确时间表。
在模型与应用层，阿里巴巴正通过组织架构变革加速AI商业化落地。新成立的Token Hub事业群整合了通义实验室、MaaS业务线等五大部门，形成"创造-输送-应用"Token的完整链条。吴泳铭解释，这种设计旨在构建"场景-数据-用户-模型"的良性循环，特别是Qwen3.5-Plus模型在推理、编程等领域的优异表现，为下一代场景优化模型奠定了基础。企业级MaaS平台百炼的Token消耗量过去三个月增长6倍，预示着商业化收入即将成为云业务最大增长点。
电商基本盘的疲软成为财报最大隐忧。本季度中国电商集团收入增长6%，但核心客户管理收入（CMR）仅增长1%，经调整EBITA更是暴跌43%。管理层将增速放缓归因于消费环境变化、暖冬天气及春节错期等因素，同时承认对即时零售、用户体验和科技的投入显著增加。作为战略重点的即时零售业务表现亮眼，收入同比增长56%至208.42亿元，但这项"代价高昂的输血"直接导致自由现金流大幅萎缩。
成本结构的变化印证了阿里的投入强度。本季度销售和市场费用激增68%至719.34亿元，占收入比例从15.2%跃升至25.3%，主要源于对用户体验的投入。股权激励费用也增加26%至48.59亿元，反映饿了么业务的人才保留计划。尽管88VIP会员数突破5900万，但电商事业群CEO蒋凡坦言，即时零售业务要到2028财年才能实现规模化正向现金流，整体盈利更要等到2029财年，这意味着未来两三年集团利润将持续承压。
国际数字商业集团（AIDC）成为财报中难得的亮点。受益于物流优化和投入效率提升，该板块亏损同比大幅收窄，速卖通Choice业务的单位经济效益持续改善。这表明阿里巴巴的全球化战略正在取得阶段性成果，与国内电商业务形成鲜明对比。
站在战略转型的十字路口，阿里巴巴正经历着"成长阵痛"。吴泳铭对AI业务充满信心，认为自研芯片的规模效应将推动云利润率实现"非线性突变式提升"，预计2026-2027年高质量AI芯片产能将持续扩大。然而，集团经调整EBITA高达57%的降幅，以及自由现金流的急剧萎缩，都表明这家巨头正处于高投入、低产出的关键阶段。虽然5601亿元的现金储备为转型提供了缓冲，但资本市场是否有足够耐心等待AI千亿目标兑现，仍是未知数。
