赛力斯近日发布的2025年度财务报告显示，公司全年实现营业收入1650.54亿元，同比增长13.69%，净利润59.57亿元，同比微增0.18%。在汽车行业整体面临激烈竞争的背景下，赛力斯连续两年保持盈利状态，其新能源汽车业务毛利率提升至28.78%，较上一年度增加2.55个百分点。这一成绩主要得益于问界品牌平均售价从37.7万元上涨至39.1万元，使其在毛利率方面显著领先于行业平均水平——当前汽车行业毛利率普遍维持在13%左右，头部企业最高也仅达18%。
尽管毛利率表现亮眼，但净利润增幅有限的现象引发市场关注。财报分析指出，资产减值与费用激增是影响利润的关键因素。第四季度公司一次性计提12.6亿元资产减值，其中自研S-OS系统停用导致的无形资产减值达7.59亿元。在费用端，研发投入同比增长77.4%至125.1亿元，销售费用增长26.12%至241.9亿元，管理费用增长34.96%至47.87亿元。管理费用扩张主要源于业务规模扩大带来的人员增加，而研发与销售费用的高增长则折射出公司战略转型的深层布局。
研发资金流向呈现多元化特征。除持续投入问界品牌技术升级外，赛力斯还加速布局出海车型与创新业务。报告期内，公司推出问界M6新车型切入20万元以上市场，并发布魔方技术平台2.0、第五代超级增程系统等核心技术。在具身智能领域，旗下重庆凤凰技术与北京火山引擎达成合作，计划年内推出双足、四足及轮式智能机器人产品。出海战略方面，公司已发布AITO 9、AITO 7、AITO 5三款全球化车型，将中东与欧洲作为核心突破市场，目标实现海外销量占比30%。
销售网络建设成为费用增长的主要推手。241.9亿元销售费用中，94%用于广宣、形象店建设及服务费，同比增长26.7%。公司通过吸纳超百家高端服务门店，将用户中心数量扩展至380家，覆盖全国218个城市，实现三线及以上城市全覆盖。这种渠道扩张策略显著降低了对华为鸿蒙智行体系的依赖，增强品牌独立性的同时，也引发市场对双方合作模式变化的猜测。
港股上市为战略转型提供资金支持。2024年11月，赛力斯完成港股上市募资142.83亿港元，其中70%计划投入智能电动汽车核心技术研发，20%用于新营销渠道与海外网络建设。截至报告期末，募资到账仅两个月，尚未大规模投入项目，资金仍存放于专项账户。这种资金储备为公司在技术研发、市场拓展等领域提供了战略缓冲空间。
问界品牌的市场表现构成赛力斯盈利基石。M9以11万辆销量稳居50万元级市场年度冠军，M8以超15万辆成绩称霸40万元级市场，M7亦取得11万辆以上销量。随着M6的推出，问界M系列价格下探空间逐渐收窄，但公司至今未公布轿车与MPV车型规划。市场分析认为，这种产品策略或与华为鸿蒙智行的整体布局存在协调考量——豪华轿车领域已由享界品牌占据，赛力斯需通过出海与机器人业务开辟新增长极。
华为合作模式的演变成为赛力斯战略抉择的关键变量。作为华为智驾业务的重要合作伙伴，赛力斯曾通过问界品牌实现市场突破，但随着华为与阿维塔、岚图等更多车企建立合作，其品牌光环面临稀释风险。2024年8月，赛力斯汽车以115亿元收购华为持有的引望10%股权，这种利益捆绑机制既为华为汽车业务扩张提供资金支持，也使赛力斯获得分红权益。然而，这种深度绑定是否会影响公司战略自主性，成为投资者关注的焦点。
在技术路线选择上，赛力斯展现多元化布局意图。通过全资控股蓝电品牌，公司试图在10-15万元主流价格区间建立独立技术体系。蓝电E5 PLUS车型采用地平线J3辅助驾驶方案，支持L2级自动驾驶功能，这种技术路径选择与华为体系形成差异化竞争。不过，该细分市场已聚集零跑、比亚迪等强劲对手，蓝电品牌突围面临较大挑战。
资本市场对赛力斯的战略转型反应复杂。自港股上市以来，公司股价从最高点131.5元跌至4月9日的79.75元，近乎腰斩。中小股东对公司的期待，已从单纯依赖华为技术输出，转向要求平衡合作利益与自主发展。在问界品牌持续贡献现金流的同时，如何通过蓝电品牌构建技术护城河，通过机器人业务打开想象空间，成为管理层需要解答的核心命题。
