港股市场中，大模型领域的两家领军企业智谱（02513.HK）与MiniMax（00100.HK）近期股价持续承压。截至6月10日下午14时，智谱股价下跌超8%至1043港元/股，总市值缩水至4650亿港元；MiniMax跌幅约6%，报436.2港元/股，市值降至1368亿港元。这一走势延续了6月以来的低迷态势——智谱本月累计跌幅近35%，MiniMax则接近腰斩，较三个月前1330港元/股的高点已跌去49%。
市场分析指出，两家公司股价走弱与即将到来的股份解禁潮密切相关。根据港股规则，基石投资者持股需锁定6个月，而智谱与MiniMax均于今年1月上市，7月将迎来首个解禁窗口期。汇丰估算显示，MiniMax目前仅5%股本可自由流通，7月将有65%股份解禁；智谱同期解禁比例约6%，另有40%股份将于明年1月底解禁。中金进一步分析称，MiniMax将于7月9日解禁约63%港股股本，其中财务投资者持股占比超三分之一；智谱则于7月8日解禁11.6%股份，主要解禁方为具有国资背景的基石投资者。由于财务投资者退出约束较小，解禁后市场或面临抛售压力。
不过，解禁带来的流动性变化也暗含机遇。华泰证券研报提到，随着解禁股份增加，智谱与MiniMax在恒生科技指数中的权重将逐步提升，可能吸引被动资金流入。6月8日，两家公司已正式被纳入该指数，这是其上市后首次进入主流指数体系。与此同时，两家企业正加速布局A股市场：智谱于6月1日公告拟申请科创板上市，MiniMax则在5月31日宣布聘请顾问评估科创板上市条件并签订辅导协议。若成功实现“A+H”双平台上市，将为其算力竞赛与研发投入提供更充足的资金支持。
尽管近期股价大幅回调，但两家公司较发行价仍有显著涨幅。智谱上市发行价为116.2港元，目前涨幅超8倍；MiniMax发行价165港元，最新股价涨幅达1.5倍。财务数据方面，二者均呈现“高增长、高亏损”特征：智谱2025年财报显示，全年营收7.24亿元，同比增长131.9%，但亏损扩大至47.18亿元；其核心MaaS平台年度经常性收入（ARR）达17亿元，12个月内增长60倍。MiniMax同期营收约7904万美元，同比增长159%，亏损则同比扩大302%至18.7亿美元，经调整净亏损为2.5亿美元，不过2026年2月ARR已突破1.5亿美元。
这种“以亏损换规模”的模式在早期科技企业中并不罕见。瑞银证券分析师熊玮认为，大模型公司收入体量快速增长，商业化进展有助于消化高估值；同时，全球范围内可投资的优质模型厂商稀缺，也推高了市场溢价。然而，随着解禁期临近，资本市场对两家企业的考验将更加严峻。能否凭借技术突破、商业闭环与稳健的财务表现赢得长期信任，将成为智谱与MiniMax从“明星新股”蜕变为行业龙头的关键挑战。
