登陆港股仅五个月，市值突破2000亿港元的AI企业MiniMax，已正式启动回A股上市进程。根据证监会披露信息，该公司与中信证券签署辅导协议，计划在科创板发行人民币股份。这一动作背后，是其持续扩大的亏损规模与亟待改善的现金流状况形成的鲜明对比。
财务数据显示，2025年MiniMax营收同比增长158.95%至0.79亿美元，但归母净利润亏损达18.72亿美元，较2024年扩大超三倍。若将时间线拉长至2022年，该公司累计亏损已逼近27亿美元。公司解释称，亏损扩大主要源于金融负债公允价值变动——因估值攀升导致优先股重估亏损从2024年的2.14亿美元激增至2025年的近16亿美元。若剔除股份支付、金融负债公允价值变动等非经常性因素，经调整净亏损为2.51亿美元，与2024年基本持平。
业务结构方面，MiniMax形成C端AI原生产品与B端开放平台双轮驱动模式。2025年，这两大业务分别贡献0.53亿美元和0.26亿美元收入，同比增长143.4%和197.8%。其中，B端业务营收占比从2024年的28.6%提升至32.8%，付费客户数量显著增加成为主要推动力。国际市场仍是收入主力，占比达73%，但中国内地市场收入增速明显，占比提升至27%。
尽管营收规模较小，但MiniMax的毛利率表现亮眼。2025年毛利率从12.2%跃升至25.4%，主要得益于模型效率提升与基础设施优化。研发开支同比增长33.8%至2.53亿美元，远低于营收增速，显示其技术投入产出比有所改善。销售费用则大幅下降40.3%至0.52亿美元，反映出业务增长模式从营销驱动转向自然增长与口碑传播。
现金流压力仍是制约发展的关键因素。2025年经营活动现金净流出2.8亿美元，融资活动现金净流入缩减至4.23亿美元。截至年末，公司现金结余10.5亿美元，较2024年增加1.7亿美元。资产负债率从2024年的200%左右飙升至343.3%，主要因优先股重估导致负债总额激增。为支撑运营，MiniMax在上市前完成7轮融资，累计募资超15亿美元，投资者包括阿里巴巴、米哈游、红杉中国等知名机构。
股权结构中，阿里巴巴以12.65%持股比例位列第二大股东，米哈游联合创始人罗宇皓持股5.11%位居第三。两家机构分别委派陈英杰、刘伟担任非执行董事，参与战略决策。上市时募集的约5亿美元资金中，90%将用于未来五年大模型研发与AI产品开发。
资本市场对MiniMax回A计划反应谨慎。公告发布后，其港股股价连续两日下跌，6月1日跌幅达15.71%，次日再跌5.72%，最新市值约2094亿港元。这一表现与今年3月股价峰值1330港元形成强烈反差，当时市值一度突破3000亿港元。创始人闫俊杰在3月发布的《2026胡润全球富豪榜》中以250亿元身家首次上榜，其商业版图扩张速度引发市场关注。
业务发展层面，MiniMax在2026年初呈现加速态势。2月年度经常性收入（ARR）突破1.5亿美元，开放平台新注册用户数较2025年12月增长超4倍，M2系列文本模型单日Token消耗量激增6倍以上。这些数据能否转化为可持续盈利能力，将成为其"A+H"两地上市计划的关键考验。
