在AI技术迅猛发展的当下，国产GPU领域正掀起一股创业热潮。以摩尔线程、沐曦股份为代表的初创企业，凭借与全球GPU巨头英伟达、AMD的深厚渊源，成为资本市场关注的焦点。这些企业不仅在技术路径上对标国际领先水平，更通过快速融资和产品迭代，试图在国产自主可控的市场中占据先机。
摩尔线程的创始人张建中曾是英伟达全球副总裁兼大中华区总经理，主导其中国市场占有率从2008年的不足50%提升至2020年的80%。2019年，他离开英伟达创立摩尔线程，核心团队中多位高管均有英伟达背景，包括市场生态、架构设计、销售等领域的资深人士。这种技术与管理团队的“英伟达基因”，使其在成立初期便获得资本青睐——百天内完成天使轮融资并成为独角兽，300天内推出首款GPU芯片，88天完成科创板过会。
类似的故事也发生在沐曦股份。其创始人陈维良曾在AMD担任高级总监，主导15款高性能GPU的研发与量产。创业时，他带走了AMD全球首位华人女科学家彭莉（曾任首席SOC架构师）和大中华区首位科学家杨建（后任华为海思架构师）。沐曦股份成立仅2个月便完成近亿元天使轮融资，两年半内经历七次增资和八次股权转让，IPO申报前新增近百位股东。
资本的狂热追捧源于对“中国版英伟达”的期待。2025年初，摩尔线程在上市前发生9笔股权转让，厚雪资本、深创投等机构以74元的高价收购老股；沐曦股份在IPO前12个月新增超80个股东。目前，摩尔线程估值达298.45亿元，股东82家；沐曦股份估值210.71亿元，股东124家。创始人张建中直接和间接持股36.36%，身价超百亿；早期投资人“沛县乾曜”以190万元投资获得1700万股，按当前估值计算回报达667倍。
从产品布局看，两家企业均试图覆盖全场景。沐曦股份聚焦AI训练与推理、通用计算及图形渲染，推出曦思N系列（智算推理）、曦云C系列（训推一体）和曦彩G系列（图形渲染）。摩尔线程则走全功能GPU路线，涵盖消费级显卡、企业级加速卡、服务器智算卡及SoC芯片，每年迭代一代架构，已推出“苏堤”“春晓”“曲院”“平湖”四代芯片。其夸娥千卡智算集群可支撑千亿参数大模型训练，MTT S80显卡成为首款支持DirectX 12的国产产品，能流畅运行《黑神话：悟空》等3A大作。
财务数据显示，两家企业处于高速增长期。沐曦股份2022年至2025年一季度营收从42.64万元增至3.2亿元，今年前9个月预计同比增长437%-464%，2026年有望盈亏平衡。摩尔线程2022年至2025年上半年营收从0.46亿元增至7.02亿元，三年复合增长率208.44%，AI智算业务毛利率达90.7%，总毛利率从26%提升至71%，净亏损从18.40亿元收窄至2.71亿元。公司预计2027年可实现较高幅度业绩增长并盈利。
然而，与英伟达、AMD的对比仍显不公平。以摩尔线程MTT S80显卡为例，其对标英伟达2021年的3060系列，但在明暗表现、光线追踪、画面帧率上仍有差距。其MUSA架构虽集成AI计算、图形渲染等四大引擎，但短期内难以挑战英伟达CUDA生态，因此选择兼容CUDA代码以降低用户切换成本。沐曦股份同样面临产品单一问题，目前仅曦云C500系列能形成规模收入。
高投入、高亏损是行业共性。2024年，摩尔线程研发费用率高达310%，沐曦股份为121%；今年上半年，摩尔线程研发费用率仍达79%，沐曦股份降至68%。两家企业均采用Fabless模式，依赖晶圆厂代工，生产环节受制于中国产业链的技术突破。客户集中度高是另一风险——摩尔线程上半年前5大客户贡献98.29%营收，第一大客户占比56.63%；沐曦股份今年前3月前五大客户占比达88%。
尽管如此，AI产业的供不应求为国产GPU提供了窗口期。今年1-3月，沐曦股份产销率达132%，显示市场需求远超供给。对于摩尔线程、沐曦股份而言，当前的关键不是与英伟达、AMD正面竞争，而是抓住“国产自主可替代”的市场机遇，在客户需求的赛跑中抢占先机。目前，“国产GPU四小龙”中的燧原科技、壁仞科技已发布辅导备案报告，沐曦股份与摩尔线程正争抢“第一股”头衔。资本市场的火爆，为它们提供了补充资金、扩大影响力的绝佳时机。
